优化境外债转股方案 花样年曲折增资削债路|当前要闻
花样年控股于2022年1月13日晚间发布建议境外债务重组公告。
公告显示,花样年已与发行本金总额为40.18亿美元的若干主要债券持有人的谈判取得进展,就境外债务的重组条款与若干债权人达成一项协议。
根据公告,建议重组预期将使花样年13亿美元的总计息及债务性质负债股权化,债权人将获得花样年的普通股,同时,通过增量资金对现有票据进行回购。
(资料图)
作为在这一轮房地产下行周期中早早出险的房企,花样年债务重组的走向与归途,某种程度上影响了投资者和债权人的情绪,对整个房企境外债市场,也具有一定的指标性意义。
去年年中,花样年曾经推出过一份大幅削减本金的境外债重组方案,后因债权人阻力过大而未果;这一次,花样年披露其获得了约24.5%债权人的支持,似乎踏出了难得的一步,但增资削债的路,仍然曲折而去向难料。
债转股未了局
花样年对这份重组协议,充满了期望。在公告中,花样年称,境外债务的重组条款达成的协议,旨在全面提升资本结构,更好地管理其营运并为所有利益相关者提供长期价值。
花样年表示,建议重组预期将使花样年13亿美元的总计息及债务性质负债股权化,从而达到境外债务大量去杠杆化。而作为建议重组的其中一环,花样年的债权人将获得8个系列的新美元计值公开票据,到期期限将由2022年12月延长2至6.5年。
此外,花样年所发行的新票据现金利率将介于5.0%-8.0%。
花样年在公告中表示,在此期间,境外债务的现金利息开支亦将大幅减少,从而提高花样年现金与短期债务比率。这将提供两年期间以稳定及改善其营运,对于确保建设项目的成功交付至关重要。
需要指出的是,花样年这份协议,还需要继续博弈。
在公告中,花样年称与24.5%债权人签署的重组支持协议中,还有随附条款。这些条款包括,就境外债务股权化条款达成经修订协议,这部分条款花样年未对外公布。
根据花样年的承诺,其将在合理可行情况下,尽快采取一切合理必要的行动,以支持、促进、实施或以其他方式落实建议重组,前提则是有关行动于所有重大方面均符合条款书及步骤计划。
此外,花样年也必须以重组支持协议、条款书及步骤计划拟定的方式及于重大方面按照重组支持协议、条款书及步骤计划所载的条款及条件实施建议重组及安排,以确保协议在最后截止日期前获得全面实施。
这意味着,尽管花样年签署了重组协议,但它的实施附带有其他的条件,这些条件能否最终达成,是花样年诚意的体现。
事实上,24.5%的支持,也并不算高的支持率。在花样年之前,华夏幸福也推出了债转股的方案,其支持率也与花样年相当,但经过一段时间的拉锯,华夏幸福的方案也并未最终落定。
花样年在公告中,还对未来作出了乐观预测。
花样年称,假若房地产市场回归正常,其业务营运及项目层面能够获得新融资,估计2023年至2030年现有项目的无杠杆自由现金流(即现金收款减去建设成本、税项、地价、销售、一般及行政开支以及其他开支)将为每年-9亿元至160亿元;而2023年至2030年期间现有项目的累计无杠杆自由现金流总额则约为400亿元至700亿元。
花样年据此推算,2023年至2025年,出售其项目的出售所得款项净额(扣除抵押债务还款后)预计合计为50亿元至70亿元。
增资削债长路
以花样年的规模,它的债务重组方案本不应该受到市场的高度关注。花样年能有今日之“影响力”,与其宣布违约的时间节点以及后续操作,有密不可分的关系。
2021年10月4日晚间,花样年发布公告称,其发行的本金总额为5亿美元于2021年到期的7.375%优先票据,要约收购完成及注销购回票据后剩余未偿还本金额为2.06亿美元,这部分本金于2021年10月4日到期,花样年未按时付款。
这意味着,花样年出现正式违约,而且是2021年房地产市场下行之后,首家宣布违约的房企。
花样年其时宣布违约毫无征兆,就在到期日之前,花样年管理层还曾承诺,资金已经到位,但最终结果却出乎市场意料。
以此为起点,许多房企美元债的投资者以及债权人信心开始出现变化,挤兑的情况偶有出现。受此影响,不少房企也在花样年出险后的数个月内,陆续宣告违约。
作为本轮周期最早出险的房企,花样年的债务重组之路也启动得更早一些。
去年年中,花样年一度抛出震惊行业的债务重组方案,其时花样年预计大幅削减美元债兑付本金,票面减记幅度达60%,剩余部分债转股,但最终由于债权人反应强烈而作罢。
这次事件,同样引发了不少房企美元债投资者的疑虑并引发市场波动,他们担忧有更多的房企效仿花样年的方案,假若如此,他们能够回收的本金将大幅减少。
直至这一次,花样年调整了债务重组方案并达成了部分协议,它未来所将采取的行动以及债权人的反应,仍然值得关注。
“花样年预测的现金流,我们都觉得还是偏乐观了。一旦出险,销售基本都停滞,除非有非常的支持手段,否则花样年这样的企业恐怕比较难走出来。债转股的这部分,不好说,因为花样年股价已经很低了,争取到更多债权人支持也不是很容易。”一位长期关注房企美元债的市场人士对21世纪经济报道记者分析。
花样年的运营和销售,现在并未回到正常轨道。其股票停牌至今已经9个多月,股价停牌前已经跌至0.2港元/股的低位,此外其2021年年报、2022年半年报也并未如期发出。根据克而瑞发布的数据,2022年,花样年的全口径销售额为64.4亿元。
据此推算,花样年未来能够产生多少现金流应付偿债或者推进债务重组方案,仍然存在较大不确定性。因而,债权人能够多大限度接受花样年这份方案,可能也会对其他房企未来推重组方案时产生一定的影响,而这将是2023年所有出险房企必将要面对的关键战役。
(文章来源:21世纪经济报道)
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