李宗光:通缩从未远去 它在卷土重来
国家统计局9日公布了2月份通胀数据,CPI同比增速1%,显著低于预期的1.8%和前值的2.1%;PPI同比增长-1.4%,预期-1.3%,前值-0.8%。价格数据显著低于预期,表明通缩压力依然不容忽视。
我们在去年12月文章《中短期内,通缩的风险会更高》就提及,由于经济复苏面临持续挑战,总需求不足是短期经济工作的最主要矛盾,通缩风险高于通胀风险。1月份CPI同比一度出现回暖,市场上也有不少专家提示通胀风险,但我们始终对通货紧缩风险保持警惕。2月份的数据初步印证了我们的判断。
具体来看:
(资料图)
1)2月CPI同比增长1%,远低于市场预期;环比收跌0.5%。虽然有春节错位的影响,但整体表现仍然偏弱。2月,CPI同比增速1%,较上月大幅回落1.1个百分点;环比数据从上月的增长0.8%转为下跌0.5%,较上月回落1.3个百分点。
春节错配导致通胀数据有所走弱。通胀数据有显著的季节性,春节期间由于肉价、菜价的上涨,当月数据普遍为年内高点。春节过后又由于食品价格回落,导致节后出现低点。今年出现春节错配,去年2月为春节,而今年春节出现在1月。所以今年2月数据本身季节性回落,与去年2月春节月数据做同比,导致本月数据偏低。
但剔除春节因素,通胀数据整体仍然弱于往年同期。为了消除季节性,我们取2017年以来春节当月、次月通胀环比合计值来对比讨论,数据表明通胀数据整体弱于往年。今年1~2月CPI环比合计增速0.3%,远低于往年的0.74%;其中食品类环比增速合计0.8%,低于往年的1.85%;非食品类增速0.1%,低于往年的0.43%;核心CPI合计增速0.2%,低于往年均值0.25%。
2)猪周期拖累叠加春节效应,食品通胀增速回落,是CPI回落的主要因素之一。2月食品通胀同比增长2.6%,较上月回落3.6个百分点。食品CPI同比增速回落,主要受鲜菜、猪肉价格回落影响。食品通胀中,猪肉分项同比增长3.9%,较上月下滑7.9个百分点,蔬菜分项同比下跌3.8%,较上月回落10.5个百分点。
食品价格快速回落,一方面受春节效应影响。春节过后,消费旺季已过,食品、蔬菜供给量增加,价格增速收窄。高频数据也显示,2月猪肉平均批发价环比下跌11.4%,28种重点监测鲜菜平均批发价环比涨幅较上月回落18.1个百分点。牛肉、白条鸡价格也出现回落。
另一方面,猪周期自去年四季度以来进入下行周期,对食品通胀长期形成拖累。去年10月以来,能繁母猪存栏连续4个月补库,母猪存栏增加导致年内供给较为充分,猪价整体进入下行周期,节后维持回落态势。对比往年春节及节后环比增速,2月食品类环比增速合计0.8%,低于往年同期的1.85%。
3)受油价大幅回落影响,能源通胀同比大幅回落。2月非食品通胀同比增长0.6%,增速较上月回落0.6个百分点。能源相关的交通工具用燃料分项同比增长0.5%,增速较上月回落5个百分点,为主要拖累项;水电燃料同比增长0.7,增速较上月回落0.1个百分点。
能源价格同比回落,拖累能源通胀走势。由于去年2月俄乌冲突爆发,原油价格出现暴涨,并且高位维持到去年上半年。今年2月布伦特原油均价83美元/桶,价格同比下跌15%。
4)核心CPI来看同比环比均出现回落,表现均弱于季节性。2月核心通胀同比增长0.6%,增幅较上月回落0.4个百分点;环比由正转负,回落0.2%。与往年对比来看,核心CPI春节当月及次月合计环比增速0.2%,低于往年均值0.25%,表现不及往年同期。
分品类来看,服务通胀表现略超季节性。服务通胀合计环比增长0.4%,略高于往年0.3%的增幅。细分品类上,旅游、家庭服务、医疗保健、其他用品和服务均表现较强。一方面,疫情之后,线下消费恢复较快,压抑了三年的需求集中爆发;另一方面,部分服务业门店在疫情期间受损严重,节后重新开店供给增长缓慢。供需错配导致服务相关通胀增速较为明显。另外,疫情受损严重的行业也有提价需求。
其他品类则大幅弱于季节性。对比历年春节当月及次月数据,可以发现各从消费品、食品烟酒、到居住、交通,各品类增长表现均弱于往年。交通和通信品类今年合计环比-0.3%,远低于往年均值的1.07%;消费品合计环比增长0.1%,远低于往年的1.02%。
行业数据也显示,消费回暖并不巩固。久谦数据显示,海底捞营业额周环比涨幅从2月中旬的+22%,下滑至月底的-9%,3月以来继续回落;喜茶、TIMS等品牌门店2月增速放缓。券商调研数据也显示,白酒方面除了高端酒动销较好,部分品牌库存问题严峻,亏本甩卖现象存在,更有研报预判行业库存或需要一年才能消化。
5)PPI同比收跌1.4%,环比跌幅回正。2月PPI同比回落1.4%,跌幅较上月扩大0.6个百分点,跌幅有所扩大,但受益于经济复苏,PPI环比增速0,较上月回正0.4个百分点。
分行业看,PPI上游、部分制造业中游表现较好,上游黑色、石油、有色表现最强,环比增长3.9%、2.1%与1%,中游的化纤制造恢复较快增长1.4%,偏下游的消费电子环比收跌,消费相关医药、农副产品仍未明显回暖。
PPI表现与高频数据保持一致,南华商品价格指数2月同比增速9.2%,较上月回落3个百分点;行业表现也符合经济形势,疫情封控放开以来,黑色、有色大宗商品价格快速攀升,进入2月转为高位震荡,上游采选行业景气度较高。
展望未来,猪周期下行、需求不足,通缩压力仍然较大。猪肉价格方面,由于去年四季度母猪存栏有所补库,今年猪肉供应较为充裕,猪肉价格有望低位震荡。猪肉价格下跌后,猪粮比进入一级预警区间,但目前农户亏损时间较短,需要进一步跟踪去产能情况。能源方面,价格整体宽幅震荡,较难长期抬升通胀水平。核心通胀方面,在经济复苏仍需巩固的情况下,总需求仍然不足,核心通胀存在再次回落的可能。
整体来看:
1)我国目前通货紧缩风险远高于通胀风险。特别是核心CPI只有0.6%,表明内生性通缩压力已经十分严重。如果一个判断不基于数据,而是凭着直觉、经验和常识性谬误,那么基于判断的决策或许会造成较严重后果。
2)通缩预期一旦形成,其危害比通胀更大。一旦形成自我实现的预期,再打破这一预期,将付出数倍的代价。到目前为止,全世界范围内,根治通缩失败的例子并不鲜见。
3)通缩预期和社会信心不足下,我们面临信贷塌方等风险,应高度重视。大疫三年对社会信心和预期的损害是深刻的和结构性的,不会随着疫情的结束而自然结束。信心不足下,房贷提前还款的情况屡见不鲜。这种情况蔓延,则信贷塌方可能会出现。
4)应及时出台一揽子措施,扩大总需求,重启经济增长。特别是抓住疫后经济报复性反弹的良好动能,出台措施恢复信心、扩大需求,延长经济复苏的持续性,形成正向循环。
(作者系华兴资本首席经济学家)
(文章来源:第一财经)
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