融券业务就是持有股票的机构（包括基金公司、上市公司大股东、投资公司等），可以把股票通过证券公司借给投机者卖出。但融券业务只限于券商，融券规模有限。而转融券业务推出以后，就扩大了融券业务的规模，使证券公司通过证券金融公司这个平台向基金、社保基金等机构投资者融券，再将券供融资融券客户融券卖空。转融券，扩大了融资融券标的券源，融券做空机会增加。2013年2月28日，转融券试点正式启动，首批标的券做空动力不足。

意义

(资料图)

首先，转融券业务试点将会加速投资者结构分化，机构投资者在市场中的力量将会变得日渐强大。股指期货的诞生，让机构投资者拥有了做空利器，A股市场中小投资者的生存环境因此生变；转融券的推出，再次给机构投资者增添了做空工具，中小投资者赚钱将变得更加艰难。有了转融券业务，机构投资者不仅可以做空转融券标的证券赚钱，还可以在做空个股的同时，做空股指期货，通过多样化交易策略来规避市场风险，赚取超额收益。转融券加上股指期货，做空武器的增加，给机构投资者带来双倍获利机会，但却使中小投资者习惯并依赖的靠股市上涨获利的A股盈利模式被彻底颠覆。散户在做空时代将会被逐步边缘化，左右逢源的机构投资者则会成为股市投资主体，A股市场有望逐步实现从散户时代向机构时代的蜕变。

其次，转融券业务试点将会加速投资者投资理念的转变。投机性强是A股市场投资者的最大特点，这一特点甚至让A股市场赢得了“赌场”美名。投机之风的盛行，固然有投资者和市场自身不成熟的原因，但与个股缺少做空机制也密切相关。没有个股做空机制，诸如粉饰报表、操纵业绩的股票，依然可以继续在股价上涨中通过财富效应奖励跟风投机的投资者，进而强化投机理念。转融券业务推出后，类似“浑水”这样的以调查并挖出上市公司问题为生的公司会越来越多，价值高估的股票会引来做空者，上市公司估值有望趋向合理。转融券一旦出现赚钱效应，做空将会大受追捧，做空思维将会颠覆A股市场根深蒂固的多头思维，从而倒逼投资者转变投资理念。虽然这个过程不会一蹴而就，但发展趋势不可逆转。

再次，转融券业务试点还会带来转融券标的证券的价值回归，长远来看，会引发股价结构的调整。A股股价泡沫有多大？若按某专家不久前所言，A股市场“即使跌到1000多点，7成以上股票仍无投资价值”，足见A股股价结构调整任重道远。不过，缺少个股做空机制，股价即便高估，泡沫也难挤除。转融券业务试点后，做空个股无须担心筹码，标的证券上的多空力量将会发生根本变化。虽然初期进入试点的标的证券仅涵盖沪深90家大市值蓝筹股（沪市50家、深市40家），参与转融券业务试点的证券公司、标的证券数量，以及可供出借的证券数量均有限，大面积、全方位的个股做空时代尚未来临。但个股做空机制的建立，毕竟已迈出意义深远的一步。相信在积累经验、取得试点成功后，转融券股票标的数量和融券对象都会扩大，市场会日趋活跃；而转融券标的证券和融券对象的扩围，也必然会极大地方便投资者做空个股，从而在做空机制不断完善中，加速A股股价结构的调整。这其中，机构多空力量相对平衡，估值合理，业绩稳定，且经历了最近几年融资融券洗礼的大盘蓝筹股，会有稳健表现，被融券卖空的可能性很小，这也是试点初期选择蓝筹股作为转融券标的证券的原因；但部分创业板、中小板中的高估值小盘股，一旦可以转融券，股价将会面临较大调整压力，虽然在未成为转融券标的证券前，市场中分流出来的资金仍会对这些股票进行投机炒作。

解读

转融券业务试点推出，客观上将增加融券交易的证券来源，市场担心会放大融券卖空规模。对此，相关专家表示，转融券只是完善市场交易机制的配套制度，尚属于起步阶段，总体来看其作用是中性的。

专家认为，此次启动转融券业务试点，是健全我国融资融券交易制度的又一重要举措，其主要目的是完善机制，对于进一步提高证券市场的资源配置能力和市场效率，满足投资者多元化的投资和风险管理的需要，强化证券市场长期投资和价值投资理念，以及提升证券公司收入、创新能力和风险管理能力等，均具有十分重要的意义。

据有关专家测算，以90只标的股票为基准，在市场中性情形下，转融券成交量为1.24亿股，成交额约为11.9亿元，日均新增融券卖出交易量占日均融券交易额的7%左右。因此，短期而言，或许会造成市场下跌，但中长期来看，股市不会因转融券推出而大幅下跌。

转融券构筑做空利益链 “黑天鹅”事件将倍增

三类机构暂不能借出证券

2010年，融资融券与股指期货相继推出，A股市场赢利模式开始改变。有业内人士认为，股指期货仅仅针对沪深300指数，因此股指期货的推出充其量可称之为做空序幕拉开，而融资融券的推出则可称为A股“做空机制”建立。

然而业内人士同时表示，2010年～2012年，尽管A股市场从事两融业务的券商成倍增长，且市场融资融券余额已上升至百亿元规模，但融资与融券两项业务相对失调却是不争的事实，这主要反映为，在此前游戏规则下，证券公司只能将自有资金或股票出借给客户，但由于受到相关监管规定的限制，券商大规模向客户借出资金不现实；另外，券商可提供融券标的数量极为有限，也造成融券标的紧缺。因此，之前的两融业务仍显得不完善。

2012年8月30日，转融通业务试点开启，但当时考虑到市场承受能力，之前先行启动的是转融资试点；经过半年等待，2013年2月22日，证金公司宣布，将于2月28日启动转融券业务试点，试点初期，转融券标的为90只股票（不包括ETF基金），其中沪市50只、深市40只。总流通市值为9.3万亿元，占全部A股流通市值近50%。

按照转融券业务试点规则，只有上市公司机构股东具备出借证券资格，基金公司、保险公司和上市公司国有机构股东所持有证券尚不能开展借出证券业务。

将促券商研报提示风险

在试点初期转融券的90只股票中，沪市50只标的股均为上证50指数成份股，包括浦发银行、武钢股份、华夏银行、中国石化、南方航空等；而深市40只标的股是深成指成份股，包括平安银行、万科A、招商地产、中兴通讯、华侨城A等。

市场人士认为，上述90只转融券标的基本都是沪深市场规模大、流动性好的大盘蓝筹股，某券商金融工程人士称，在转融券业务推出初期，上述大盘蓝筹股一旦估值水平得不到市场认可，很可能被融券卖出，以此促使这些公司估值水平理性回归。

同时，另有业内人士表示，尽管转融券业务试点初期标的为两市90只蓝筹股，但随着时间推移，融券涉及的个股及分布行业将更广泛，因此A股上市公司做空机制将更突出。

值得注意的是，此前的A股市场上“黑天鹅”事件已屡有发生，影响较大者如酒鬼酒塑化剂风波、双汇瘦肉精事件、伊利三聚氰胺事件、重庆啤酒疫苗事件等，都对相关个股股价造成重大影响，随着转融券标的扩大，A股市场“黑天鹅”事件数量或将现倍增。

前述金融工程人士称，一方面，机构投资者除了发掘公司投资价值外，一旦发现公司存在财务、治理风险，就有可能挖掘出来成为做空砝码，同时，相关券商报告也可能将更客观地提示风险，而不是一味唱多。