距离全国证券期货监管工作会议结束仅一周时间，新政首个具体政策在本周五落地。2月17日，证监会新闻发布会新闻发言人邓舸表示，为了优化资本市场资源配置功能，引导规范上市公司融资行为，完善非公开发行股票定价机制，保护中小投资者合法权益，更好地支持实体经济发展，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文运行了修改，发布监管问答规范上市公司再融资。

邓舸指出，监管问答的主要内容为，一是上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股票数量不得超过本次发行前总股份的20%。二是上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。三是上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

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各大机构专家解读汇总：

广发证券：A股多了一个短期利好

再融资新规有利于保护中小投资者利益、减少股市抽血担忧，为A股市场带来了新的短期利好因素。新规对再融资定价基准日的限制，可以明显降低大小非的解禁减持套利空间，保护中小股东的利益；新规对再融资发行规模不超过20%总股本的限制以及对再融资发行时间跨度大于18个月的规定，可以有效控制过度融资，减少股市抽血担忧；新规对再融资企业不得持有大金额理财产品的要求，既能限制非必要性融资，又能引导资金“脱虚向实”。这些改变都有利于提升投资者对A股市场制度规范的信心，因此对A股总体来看是新的短期利好因素。

中信证券：新规挤出资金利好二级市场

对二级市场潜在影响最大调整是定价机制，只能市价发行而不能“锁价”发行。2010年至今2935次定增事件中，以董事会决议公告日作为定向基准日的共有2735次，占比高达93.2%；这些样本上市日股价相对于定价基准日股价的算数平均涨跌幅高达34.9%。新规意在抑制此类套利性融资行为。

取“长”补“短”：新规挤出资金利好二级市场。从参与定增到二级市场解禁出售，资金收益由“锁价”的折让和持有期盈亏两部分组成。新规从“锁价”向“市价”的调整实际上削减了“锁价”折扣部分的收益，降低了定向增发参与方的预期收益率。对于更注重“锁价”套利这部分收益的投资者，新规会将其资金从原有链条挤出。其替代选择可能使得部分资金参与IPO打新（需要配置市值底仓），也可能进入大宗交易市场。资金配置由“长”转“短”，二级市场将整体受益于资金流入。

内外兼“修”：内生增长更重要，外延扩张受限制。新规的结构性影响也很重要。一方面，融资套利空间缩小后，留存的定增资金将更注重标的基本面遴选，内生增长稳定，分红与和自由现金流较好的公司更受青睐。另一方面，对融资规模和频率的限制，对于传统企业大规模转型，以及对外延扩张依赖较高的行业相对不利。

国信证券：再融资收紧，监管继续引导资金“脱虚向实”

新规主要针对再融资过程中存在的过度融资、资金脱实向虚、定价机制缺陷导致较大套利空间等问题，延续引导资金“脱虚向实”的监管基调。从2016年以来尚未受理的定增项目看（不包括借壳重组、配套融资等涉及资产重大重组的再融资项目），规模大致在7000亿左右，37%的再融资项目所发行的股份数超过总股本的20%，预计需要运行方案调整。此次新规再一次确立了监管层对再融资收紧的态度，再叠加当前新规发行节奏保持较快节奏的影响，创业板的“稀缺性”和外延并购的逻辑基础将进一步受到破坏，预计中小创的估值仍将继续压缩。

兴业证券：优化资源配置助力去伪存真

再融资新规对我国资本市场的健康发展是长期利好，有利于投资者权益的保护，帮助A股构建价值驱动的定价体系。新规修复了过去再融资监管中的漏洞，防止其成为部分上市公司圈钱的工具，也抑制了一级市场的价差套利和二级市场对壳资源等投机炒作。

从股市流动性的角度，再融资放缓后，股市的流动性压力及定增解禁的扰动均将有所缓解。过去数年再融资规模快速增长，对股市流动性压力巨大。2016年全年，根据WIND统计的上市公司再融资募资总额高达18009亿元，而同期IPO的募资总额仅为1634亿元。再融资集中解禁的抛压也会阶段性扰动市场。

再融资新规后，“壳”资源股和缺乏内生增长、单纯依赖外延并购的“伪”成长这两个板块受冲击最大：1、“壳”资源股。新规之后，借壳上市难度加大，运作上有了较高的不确定性。同时IPO提速直接使优质资产通过借壳实现上市的必要性下降。因此，此消彼长下，“壳”资源股的内在价值在下降。2、缺乏内生增长、单纯依赖外延并购的“伪”成长。过去几年的并购大潮中，部分中小创公司内生乏善可陈，但利用其估值溢价通过不断并购实现外延增长。再融资监管趋严下，这类“伪”成长的逻辑被破坏。

再融资新规将帮助市场去“伪”存“真”，优化资源配置。内生增长稳定、现金流充裕的绩优真成长将受益，成为资金集中关注和配置的方向。

海通证券：再融资新规利好股市资金供求净化投资环境

新规规定非公开发行股份数不超总股本的20%，董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。限制再融资规模意在为IPO预留空间，整体上股市资金供求将改善，16年IPO与再融资规模为1：12，定增发行股份数超总股本20%的家数占40%。

新规规定非公开发行定价基准日只能为本次发行期首日。这将杜绝一级市场套利行为，06年至今共有3359次定增，其中93%以董事会公告日作为定价基准，此日期至发行日期间股价平均涨幅为50.5%。

新规提高再融资企业的门槛，要求最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、委托理财等财务性投资，即不得将再融资资金换为闲置资金运行理财。监管的核心思路是引导资金进入实体，引导股市投资重视基本面，打击通过资本运作的投机炒作行为。

安信证券：新规与当前整个IPO推进相互配套

首先，我们认为再融资新规是与当前整个IPO的推进相互配套的。我们可以看下多数成熟市场的股权融资市场，IPO的门槛相对来说是比较容易的而再融资是比较严格的。A股市场，过去很多人的认识是IPO的门槛高而运行再融资相对宽松，包括A股市场有非常明显的诸如一二级市场套利、壳炒作等等一系列特有的现象。我们认为，新规是一个进一步的完善，其影响将使得A股中自由现金流良好、有扎实内生性增长的优质公司的稀缺性与投资价值在中期角度进一步凸显，也显著抑制了那些靠牺牲资产负债表来支撑短期损益表的低质量伪成长股的炒作（包括壳炒作等）。

即使我们看到当前IPO发行速度较快，但那些经过市场一段时间考察，内生性增长持续稳定较为强健的公司，它们的稀缺性还是很强的，A股市场对这类公司的估值溢价会逐渐体现出来。不能简单地说，再融资的调整是对成长股或是中小创构成了一个短期的负面影响，实际上问题的关键是这个公司是不是有持续的内生性增长能力。过去部分公司靠外延式并购带来业绩高增长使得内生性较强的公司稀缺性显得没有那么强，现在来看的话，有些公司的价值会更突出。同样的，即使是主板，也有依赖再融资的公司会受到新规的影响。

从本次新规来看，一个变化是发行日首日定价，这影响锁价以及原有的所谓套利模式。另一个影响比较大的是非公开必须间隔18个月的规定，这个变化在一定程度上会影响大家对，这个变化可能在一定程度上会影响投资者对于某些公司短期内投资经营情况的预期，但是我认为也要运行区分，对于一些符合条件的公司，可以采取可转债或者优先股的形式来替代原来的再融资方案，所以对于相关公司我们觉得还是有必要再去运行具体细分的，是不是符合发行可转债的要求。当然不可避免的是肯定也有一批公司，它们原先的再融资计划会受到新规的短期影响，相关问题我们已经在联合安信研究各行业研究小组作具体梳理，请各位机构投资者关注。

华泰证券：有助于套利资金回流价值蓝筹投资

华泰证券表示再融资新规重在规范上市公司过度融资倾向、规范定价机制选择且改善再融资结构，旨在改善过去投机性融资模式，引导资本市场脱虚向实，为实体经济引入资金。新规坚持服务实体经济导向，坚持疏堵结合原则，实行新老划断。

2016年再融资募集资金1.8万亿元，占股权融资规模比重92%。此次监管层进一步完善再融资政策，力度大幅收紧，短期来看对再融资规模影响较大，整体业务规模将缩减。但在IPO加速、可转债及配股发行或回暖的环境下，预计投行整体业务规模下滑压力不大。根据历史数据增发业务收入仅占整体营收比重约5%，预计对券商业绩影响在2%-3%的水平。

新规从多个维度引导投资者关注价值投资而非短期逐利，明确募集资金用到实处，有助于营造健康的投融资市场，真正实现脱虚向实。对二级市场而言，依赖高折价率来获取定增市场套利的机会将减少，定增市场的投资将更加关注公司的成长性和长期投资价值。有助于引导二级市场回归理性，回归价值，有助于套利资金回流价值蓝筹投资。

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